海通期货4月10日晨间策略和交易内参

股指：总量上，本周将公布3月的金融数据，根据我们构建的预测模型3月金融数据有超预期的可能，模型预测3月新增人民币贷款为3.58万亿，高于目前市场一致预测的3.25万亿，模型预测3月新增社融规模为4.48万亿，高于目前市场一致预测的4.21万亿。预测社融存量增速将下滑0.3个百分点至8.7%。对于下周趋势层面我们并不悲观但是也难以过分乐观，核心点在于3月金融数据结构上的改善或并不显著。信贷的结构方面居民端或难见根本性改善同比去年增量共享或主要来自于票据融资故结构上的矛盾仍较明显，社融层面在去年3月的高基数下各主要分项或均同比少增。行业方面需要警惕近期表现强势的周期行业短期内存在交易过热的风险。上周，一级行业中的拥挤度普遍上行。29个一级行业中有仅有7个行业拥挤度下降。拥挤度绝对水平方面，21个行业拥挤度位于长期均值到均值+1倍方差或-1倍方差的区间中，处于相对均衡的状态。受益于国际定价的大宗商品价格上行，有色金属和石油石化拥挤度处于历史较高的水平，虽然距离极值仍有空间，但已经有短期交易过热的苗头。建材、医药、非银金融和食品饮料拥挤度处于历史较低水平。3月超预期的PMI数据以及较好的金融数据或将打消市场对A股一季度盈利端的担忧，目前已经进入2023年年报披露期，去年整体盈利端“L”型见底的结构，导致个股层面年报中尤其是小盘成长标的仍存在一定的盈利端的alpha风险。同时，即将进入2024年一季报的披露期，如果以工业企业利润总额的增速作为全部A（除金融）利润增速的指引指标来看，一季度盈利端有望出现低基数效应的下的明显改善。1-2月工业企业利润累计同比增长10.2%，其中量（工业增加值）的方面是主要拉动，而价（PPI）的方面是主要拖累，潜在基数效应最大的利润率方面边际改善力度较弱，基本符合对PMI数据的观察，供需双双改善下量的方面持续修复，但出厂价格迟迟不修复导致价格方面持续拖累利润表现，同时成本端仍面临较大压力导致利润率的绝对水平仍然较低。对以上证50为代表的大盘价值和高息标的来说，“国家队”的托底行为会打消对上证50Beta层面负收益的担忧，目前上证50的股息率（近12个月）仍为4%左右，在风险利率持续处在低位的背景下，由股息率带来的4%收益安全垫使得上证50的配置价值仍然极高，中期看大盘价值的增量资金可能一方面来自于国家队的进一步增持，更重要的是在上证50和沪深300总体Beta风险显著缩小的背景下来自于资产配置的再均衡，同时宏观数据的边际转暖或一定程度上降温市场对高久期利率债的追逐，也有助于市场资金在权益和固收资产上的配置再均衡。近期，上证50和沪深300的拥挤度已经出现了持续降温的迹象，故可以考虑在近期开始将仓位向低波+红利的组合转移，规避近期表现较为强势的小盘+成长的组合调整的风险。

国债：近期，短端表现偏强，资金面较为宽松，机构配置需求仍然积极，叠加市场对于做多长债逻辑分歧较大，都使得收益率曲线走陡。一季度货币政策例会中，“关注长期收益率的变化”的表述引起市场关注，或表现出监管层对债市风险的关注，并不希望看到收益率的波动过大。因此，预计央行会尽量淡化后续超长国债发行对债市行情的影响。此外，美国3月非农数据表现再次超预期，联储降息预期再次下调，汇率压力下，央行降息空间仍受掣肘，短端利率大幅下行可能性较小。清明节期间的消费数据虽然表现不错，但和此前PMI的超预期类似，利空因素难以形成趋势。短周期数据的亮点很难扭转市场对经济的预期，后续仍需观察经济复苏的持续性。

短期内，整体行情大概率将持续震荡，10年国债继续关注2.25-2.30左右的阻力位。单边策略上，首选维持当前仓位，次选可考虑逢低做多，但同时也需要控制头寸规模和组合久期以降低风险敞口。在经济基本面未出现持续改善的前提下，期债中期看涨趋势维持不变。

黑色：探究清明节后黑色系反弹的原因，市场上普遍有两种声音，一是从宏观角度对清明节期间美联储降息延期以及美国通胀的预期反应，一种是从产业角度普遍对于节前没有形成涨价备货行为的弥补，但我们认为，从数据角度也可以给出第三种声音，就是对于上周铁水产量终于又开始回升的反应，毕竟本周黑色系反弹中还是原料力度更占上风。但整体上我们仍认为此轮行情仍属于反弹的范畴。近两周热剧去库均明显不及预期，说明在热卷周产量继续向同期高位靠近的过程中，整个需求端的压力其实也在逐步加大，甚至存在一定乏力的现象，也就说明前期这轮跌价可能还是没能促使热卷的基本面找到一个平衡。而且价格真正企稳甚至连续反弹的信号仍属于暂缺状态，再加上今日焦炭第八轮降价落地，原料价格的支撑性目前仍偏弱，至于后续能否恢复仍有待观察，所以短期依然存在在低位反复振荡磨底的可能性。

聚乙烯：近期炒作逻辑主要可能有以下方面，其一在于原油，油价走强抬升成本也带来了情绪上的影响。其二在聚乙烯3、4月处于高检修和季节性需求旺季，不过二季度开始下游需求进入季节性淡季，另外近端聚烯烃出口也有收窄，消费增速放缓在二季度可能性比较大。另外库存情况，节后回来有一定累库，节后去库情况还需关注。但在产能方面相较于聚丙烯压力较小，且各品类排产水平不高，并且高检修背景下供应有限，虽然需求可能淡季，但价格可能不会太低，所以聚乙烯价格中期可能还是一个重心偏缓慢向上的过程，套利多l空PP还可继续持有


短纤：短纤主力合约PF2406节后日内震荡收跌，按美元计，2024年1-2月我国纺织服装累计出口450.9亿美元，同比增长14.3%，其中纺织品出口217.1亿美元，增长15.5%，服装出口233.8亿美元，增长13.1 %。关注下游补库情况，及3月份国内服装消费数据。1—2月份，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额74194亿元，增长5.2%。1—2月份，全国网上零售额21535亿元，同比增长15.3%。其中，实物商品网上零售额18206亿元，增长14.4%。

镍：上周全球纯镍库存上升。镍进口盘面利润仍在亏损区间，进口窗口处关闭状态；硫酸镍-纯镍价差倒挂逆转，电积镍无套利机会，镍豆产硫酸镍存在理论套利可能，但镍豆流通量有限，不足以支撑规模生产。下游需求来看，新能源汽车降价促销将有力刺激汽车销售，预计电池、三元前驱体以及硫酸镍使用有所提升。综合来看，我们认为目前硫酸镍需求支撑镍元素定价表现，但硫酸镍短期供需失衡问题正在缓解，硫酸镍现货价格涨速放缓，纯镍库存持续上升或继续压制镍价，但目前资金对有色金属存在较强做多情绪，操作上建议观望。

豆粕：CBOT大豆在南美丰产预期的压制之下，预计短期维持窄幅震荡。南美大豆出口旺季对美豆销售构成激烈竞争，中国进口需求有限的情况下，CBOT大豆承压；然北美大豆即将进入播种季，市场预期天气炒作，短期美豆难有显著回落。4月市场焦点将较大程度集中于南美贴水。国内方面，市场预计4月进口大豆到港773.5万吨，大豆豆粕库存或有所企稳累积，全国压榨量逐步提升，后续豆粕现货基差将承压明显。

集装箱运价：今天EC盘面积极上行，收复昨天地缘冲突引发的负面情绪冲击。现货市场方面，目前价格维持相对稳定，船司陆续提涨4月初运价后，以CMA和HPL等为代表的高价向马士基的低价收敛，同时马士基的底价随着订舱量增加而逐步上行。马士基4月1日开放最新第16周舱位价格（除弗里克斯托之外的其他欧基港），持平于第15周报1800/2750；调研反馈整体订舱量表现积极，尤其是华东地区港口，运费参考上海——鹿特丹维持在2196/3506，属于“有价无市”，即线上舱位基本售罄，并不会实际以该价格成交。今日马士基开放第17周舱位，由于华东地区港口揽货情况反馈乐观，前期rollingpool搭建规模较大，因此并未开放新一周华东地区——欧基港的航次舱位，仅开放了北方港口（包括青岛天津等）至欧基港的价格，报2500/3800，基本持平上周CMA宣涨4月15日起的运费水平2200/4000和HPL的2100/4000（包含PSS），但需要注意的是CMA尽管宣涨但实际价格并未调整。考虑到马士基此次提涨目前仅限于华北港口且有别于其常规开底价后向上调整的定价模式，因此更多对其定义成一种价格测试的策略。考虑到马士基本身已经有较大规模的rollingpool，短期内并无较大的揽货压力，以提涨华北港口的运价作为测试，一方面试探下游货运需求的接受度，一方面也在测试其他船司的跟进意愿。从3月底4月初的运价表现来看，四月第一轮涨价实际落地幅度非常有限，相比于宣涨时平均300/550的涨幅，从落地后的运价变化趋势来看，实际涨幅仅为100/200左右。但紧跟其后的第二轮涨价也体现出船司维稳运费的意愿非常强烈，马士基此次开舱价格一改往常的底价策略而选择大幅高开也可以视作一种对市场的压力测试。短期需观察其他船司的价格变化，马士基本身相对谨慎的逐周分港口开舱实则给到自身较大的周转余地再去根据实际货运需求和竞争对手的价格来调整，因此对其此次大幅提涨的wk17华北港口开舱价格需保持谨慎乐观的态度，不排除华东港口开舱价格会在现货压力下基于2500/3800小幅调降。短期在未确定马士基进一步定价变化的前提下，仅参考华北港口的价格，盘面存在较大的上行驱动，但同时华东港口的实际价格仍有向下调整的风险，维持谨慎偏多，除单边外可基于涨价对近月的更强催化来适当关注近远月的正套机会。

宏观

1、工信部等七部门：联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》，提出到2027年，工业领域设备投资规模较2023年增长25%以上，规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%，工业大省大市和重点园区规上工业企业数字化改造全覆盖。

2、据悉，近日央行与三家政策性银行座谈，讨论了长期限利率债市场形势。受阶段性供需失衡等多重因素影响，近期长期限利率债收益率大幅走低。从近期披露的债券发行计划看，三家政策性银行拟大幅增加长期债券发行，抓住时间窗口降低全年整体发行成本。

产业

1、进入4月份，轮胎行业再次掀起一轮涨价。包括玲珑轮胎、贵州轮胎等在内的逾40家轮胎企业于4月1日起开始涨价。产品价格上涨幅度普遍在2%至5%之间。天然橡胶和炭黑等主要原料价格持续上涨，是推动轮胎产品提价的核心因素。

2、低空经济“腾空而起”，也为动力电池打开了新的应用场景和发展空间。近日，多家锂电池龙头企业官宣入局，抢占市场。目前，各家电池厂的低空场景电池还是以半固态电池为主。随着龙头企业的创新引领，低空领域的锂电池有望在不久之后迎来“起飞”行情。

3、世界黄金协会发布数据显示，3月全球黄金ETF资金流出8.23亿美元。虽然全球黄金ETF持有量进一步下降，但由于金价走强，全球黄金ETF总资产管理规模上升8%。

4、受中国经济稳步复苏、美联储政策预期等因素影响，多类大宗商品价格近期持续上涨。其中，国际金价迭创新高，油价逐步逼近每桶90美元。从当前多家一线私募对于大宗商品市场以及周期行业的中长期展望来看，“积极看多”成为主流看法。

5、美国银行预计，未来12个月内，黄金和白银价格将升破3000美元/盎司和30美元/盎司。到2026年，铜和铝价格将分别涨至12000美元/吨和3250美元/吨。

6、EIA短期能源展望报告预计，2024年美国原油产量为1321万桶/日，此前预期1319万桶/日；2025年产量为1372万桶/日，此前预期1365万桶/日。报告将2024年全球原油需求增速预期下调48万桶/日至95万桶/日，此前预期为143万桶/日；将2025年增速预期下调3万桶/日至135万桶/日，此前为138万桶/日。

7、中国石油大庆油田2024年一季度原油产量超计划4.68万吨，天然气产量超计划3000万立方米，油气生产实现“双超”。

金融

1、新三板：4月9日，合计挂牌6198家公司，当日减少2家，成交金额1.13亿元。三板成指报895.80，涨0.10%，成交额0.90亿。

2、国内商品期货夜盘收盘表现分化，能源化工品多数下跌，低硫燃料油跌1.06%，原油、苯乙烯、LPG跌近1%，玻璃涨2.21%，纯碱涨1%。黑色系全线上涨，焦煤涨2.97%，焦炭涨1.92%，铁矿石涨1.81%。农产品涨跌不一，豆二跌1.03%。基本金属期货夜盘全线收涨，沪锡涨3.63%，沪锌涨2.08%，沪镍涨1.85%，不锈钢涨0.62%，沪铅涨0.54%，沪铝涨0.32%，沪铜涨0.17%。沪金涨0.45%，沪银涨1.09%。

3、国债：4月9日，2年期国债期货主力合约TS2406上行0.01%至101.676；5年期国债期货主力合约TF2406上行0.08%至103.295；10年期国债期货主力合约T2406上行0.12%至104.240。10年期国债利率跌0.20BP，至2.28%；10年期国开债利率跌0.35BP，至2.40%。

4、上海国际能源交易中心：4月9日，原油期货主力合约2405，以667.3元/桶收盘，上涨8.8元，涨幅为1.34%。全部合约成交184670手，持仓量减少277手至54440手。主力合约成交139015手，持仓量增加295手至27091手。

5、4月9日进行20亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。因当日有20亿元7天期逆回购到期，实现零投放零回笼。

6、Shibor：隔夜报1.7180%，上涨0.70个基点。7天报1.8160%，上涨0.10个基点。3个月报2.1200%，下跌1.30个基点。

7、人民币：在岸人民币兑美元16:30收盘，报7.2338，跌0.0014%，人民币中间价报7.0956，跌0.0127%。NDF：3个月报7.1125，6个月报7.0965，1年报7.0365，2年报6.9635。

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